安全证券配资论坛用户主动换机的动力没有那么强

专题：聚焦2025年第三季度美股财报

　　小米集团（HKEX： 1810）今日发布了2025年第三季度财报：总收入达到1131亿元，同比增长22.3%；净利润为123亿元，同比增长129.5%。非国际财务报告准则计量，经调整净利润为113亿元，同比增长80.9%。

　　详见：小米第三季度营收1131亿元经调净利润113亿元

　　财报发布后，小米集团合伙人兼总裁卢伟冰，副总裁、CFO林世伟等高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答了数位分析师的提问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答环节实录：

　　摩根士丹利分析师Andy Meng：首先恭喜小米能在本季度创造历史新高的盈利。我有两个问题，第一个问题是关于手机的。近期我们看到，资本市场关注到内存价格有大幅上涨，大家都非常关心成本要素对于手机毛利率的影响。能否请管理层与我们分享一下，您对内存价格的变化趋势和手机毛利率有哪些预判？

　　我的第二个问题是关于小米汽车的。我们关注到最近这两个月，小米汽车的交付量在持续增长。同时，我们也看到小米SU7 Pro和小米SU7 Pro Max的交货周期出现了大幅的提前。能否请管理层与我们分享一下出现这些变化的原因？以及未来小米汽车的发展战略会有哪些变化？或者说小米汽车的重点推进方向有哪些？

　　卢伟冰：我先来讲一下内存对手机毛利的影响。

　　在回答问题之前我先做一个判断：这一轮的内存成本上涨，我自己认为会是一个偏长的周期。应该说内存成本的涨和跌每过几年就会进行一轮，但我认为这一轮和以前相比可能会有很大的不同。这一轮（内存成本上涨）主要还是由AI高性能计算所带动的。目前来看，我们认为这个周期还是会比较长。第一是需求量猛增，第二是周期会比较长。

　　在过去，基本上内存存储主要由三个品类贡献：手机、笔记本、平板等等。而随着HPM（高性能内存）的加入，市场对需求的增长是比较大的，但供给却是不足的。在2023年的时候，当时是内存价格的基点，那一年我想大家也记得很清楚，那年的成本是急剧下跌。也就是说内存的工厂就停下来了。那么新增的投产可能要到2027年才会有产出，所以这就会出现一个“较长周期的需求增长，但是供给却跟不上”的基本状态。

　　这个状态确实对手机成本的影响还是比较大的。手机内存的相对成本和服务器成本之间相比会有一个价差，这个价差会不断地拉近。这是我们对情况的基本看法。

　　这样较长的周期一定会对目前采用大内存的产品带来较大的毛利影响，像手机、平板、笔记本，这几个都是存储成本占比比较大的。对于这些比较大的产品，我认为它（这种情况）对毛利的影响会比较大。这也是整个行业所面临的课题。

　　在这样的毛利影响情况之下，我认为无非就是几种解决办法。第一个解决办法是大家要对产品做适当的涨价。但是目前来看，涨价的幅度与成本上涨的幅度相比是完全覆盖不了的，也就是说成本上涨的幅度是远大于今天市场零售价格上涨的幅度的。第二个解决办法就需要厂家自己去消化，但自己消化一部分可能就会导致毛利的减少。此外，我们还可以通过产品结构的优化去解决。同样的内存成本，“12+256”的计算成本占比和高端计算成本占比是不太一样的，所以它影响也不太一样。

　　在过去这几年，小米一直在推进高端化，一直在改善产品结构，我们一直致力于让ASP不断提升，让产品的质量发生改变、提高。这是我们过去几年一直在做的一些事情，而这些事情能够对冲一部分成本的上涨。但是即便是有这些措施，从第四季度到明年，运行成本的上涨对手机、平板、笔记本这些品类的毛利率下降影响是确定的，只不过下降的幅度可能每一家会有不同。

　　但是借今天这个机会，我想说的是，对于小米来说，保供应还是第一位的。可以明确的一点是，对于2026年的供应，我们还是完全可以确保的。

　　林世伟：我先补充一下刚刚卢总的回答，然后再回答你关于汽车的问题。

　　大家可以看到，自从去年我们开始把财报分类为“手机×AIoT”以及“汽车等新业务”以来，过去十个季度左右，我看到我们“手机×AIoT”的毛利率都是保持在20%以上。我们是有能力能从一定程度上把（成本上涨）对冲掉，我们的IoT的毛利率其实也是非常健康的。所以从整个分布来说，其实我们的表现还是比较稳定的，稳定在20%以上的毛利率水平。

　　以上是我对卢总刚刚回答的补充。

　　关于你的第二个问题，小米的汽车业务。你关注到我们的交付量持续增长。其实在汽车行业里，小米还是一个比较年轻的公司，大家也看到我们自从产品开始交付只有18个月的时间，现在我们的总交付量已经超过40万台。我们在七月、八月通过技改，交付量已经提到超过3万台；到了九月、十月我们的单月交付量就已经超过了4万台。所以我们的交付量是在持续提升的。

　　刚才卢总也提到，本周我们应该可以提前完成公司在今年年初定下来的“超过35万台交付”的目标。所以我们在交付能力上、技改上也是做了很多的努力。

　　另外，大家也会看到，最近我们的SU7 Pro、SU7 Max的交付周期缩短了不少。第一，我们通过技改提效，帮助提升交付速度；第二，目前还是有部分的供应材料限制的因素，所以我们首先会提升SU7、SU7 Max的交付能力。未来我们也希望可以持续加快对其他产品的交付周期。

　　以上是我对你两个问题的回答。

　　花旗银行分析师Tina Wang：我有两个问题。首先我想跟进一下前面Andy的问题。目前公司的整体策略是怎样的？基于卢总刚才对整体格局、工序以及储存对手机的影响方面的看法，明年公司在手机业务方面的策略会不会更倾向于“保利润”？可能公司会对手机出货策略作一定的调整。从高端化战略来看，公司之前曾设立了3000万的目标，受储存价格的影响，管理层对高端手机的策略会不会做一些的更新或者调整？或者提前达到更好的效果等等。

　　我的第二个问题还是围绕公司的汽车业务。我想了解一下，随着购置税的推出，如果公司给那些已经购买了汽车的客户做补贴的话，这对明年的毛利率会有怎样的影响？在这种影响下，公司整体效率的提升是否足够抵消影响，甚至可以持续有更多的空间提升？

　　卢伟冰：如果手机零售价格上涨，我们的判断是手机的大盘一定会下行。这是我们的基本判断。到底涨多少、下行多少，今天还很难精确量化。整体来讲，手机还是一个存量市场。在存量市场里，这几年手机产品的质量、体验都非常好，用户主动换机的动力没有那么强，所以可能有些产品的价格在上涨之后，用户就觉得可以等一下。这是我大概的判断。

　　而对小米来说，我记得在2023年我们一直在说，小米的经营观从原来的“以规模优先”变成了“利润和规模并重”。对小米来讲，我们会关注市场份额。我们会对大盘做判断，而在对大盘判断的过程中，相对来讲，市场份额对我们来说还是非常重要的。我们也多次讲过，在过去几年里，我们对中国市场的态度一直是不计任何代价每年都要增长一个点。所以，大家可以从一些统计数据看到，去年我们整体是15.8%，今年目前来看到应该是在17%左右，稳定地涨了一个点。

　　以上是小米的大方向策略。我们还要坚定不移地推进高端化、提升ASP。我也讲过，我们希望在2030年的时候把高端机做到3000万的规模。今年，我们应该在1600万到1700万、1800万这个区间。也就是说，我们会花五年的时间，每年涨个两、三百万台。显著来看，我觉得还是有希望的。即便是内存的成本上涨也不会影响我们高端化的方向、目标和进展，反而可能会促进我们更快地往这个方向转型。

　　林世伟：我来回答关于汽车补贴的问题。

　　首先，我们在看汽车毛利率这个问题的时候，虽然我们今年交付了超过35万台车，但是这在行业还是一个比较小的量。大家也知道，中国市场的存量大概每年在2200多万台。所以短期之内，我们还是以“量”为目标，毛利率可能不是最重要的目标。

　　当然，随着购置税的推出，我们也看到行业里友商都在推类似的优惠。所以即使我们的交付周期比较长，但我们还是希望用户可以持续支持我们的汽车。当然，购置税对我们明年的ASP、对毛利率肯定会有一定的影响，但我觉得我们现在的毛利率还是在一个非常健康的水平，所以我们还是希望能在保交付量的同时，保持非常健康的毛利率。

　　中金分析师Hanjing Wen：我也有两个问题想请教管理层。第一个问题有关IoT的连接数量。因为我们看到这次公告里，公司提到整个IoT的连接数量首次突破了10亿台，同比增速是在20%以上的。刚才其实卢总也讲到了小米在端侧AI方面，不管是已经发布的MiMo模型，还是后续的惊喜。我想请教管理层，从未来公司在端侧AI的布局角度来说，结合手机、平板、笔记本电脑以及智能家居，管理层在AI的生态和应用方面有什么样的想法？

　　我的第二个问题想聚焦公司的大家电业务。因为我们看到在三季度，大家电业务由于国补的退坡和竞争会有一些同比压力。想请教一下管理层，后续您在大家电方面有哪些打法？展望明年，管理层对IoT业务整体有哪些预期？

　　卢伟冰：关于IoT的连接，大家可以关注我们最主要的几个方向或者信息。

　　第一个是，在2023年我们推出了澎湃OS，正式把原来的四个系统，MIUI、Vela等几个系统统一，变成了澎湃OS。澎湃OS也就变成了我们万物连接的非常重要的能力，我们也一直在做。这是我想跟大家分享的第一点。在那个时候，我们同时也提出了“人车家全生态”。我们希望能够通过人、车、家的深度融合为用户提供一个主动智能的服务体验。

　　第二，大家可以关注的是，我们从十一月开始，我们宣布了开源的智能家居未来探索的方案，叫Xiaomi Miloco。Miloco是一个视觉语言大模型。在这个大模型发布之后，这实际上小米把大模型技术落进家庭场景的一次非常重要的实践。我们也相信这对智能家居体验的升级会是一个非常重要的探索。所以大家可以看到，我们是把“AI大模型+小米AIoT设备”直接打通了，并且让智能家居告别了传统的硬编码规则的局限，转向了对话式的交互和视觉感知的人机交互方式。

　　以上两点是我认为非常重要的。我们也会沿着这两个方向继续往前走。我也相信，未来端侧AI也会逐步发展起来。小米已经成立了基座大模型的团队，到现在已经一年多了，已经有了一些产出。在端侧里，我们追求的是更轻量的算力、更低的功耗、更低的成本，从而让端侧AI有更好的普及。这也是一直以来小米的大方向，也是小米的优势所在。

　　关于大家电的国补退出等等，我是这样看的。

　　“国补”可以说是一种阶段性的助力，但是我相信这个事情它不可能永远存在。所以它是加也好、减也好，这都是在我们的预料和预判之内的。当“国补”开始的那一天，我们就探讨过一个问题，“国补”什么时候会停下来？停下来之后我们应该怎么办？所以这些都在我们的预测范围之内。

　　但是大家如果去看我们今年的数据，哪怕就只看第三季度，大家可以发现我们的ASP还是增长的。我们的产品结构还是保持得非常好，我们的创新产品是在不断推出的，同时我们的毛利率也保持在比较好的水平。另外，我们的大家电出海，我们现在也从探索逐渐开始加速。这些都能够比较好地解决掉外界的环境变化对我们的影响。

　　另外，今年十月，我们在武汉的大家电智能工厂进行了投产。我们花了差不多一年的时间打造的第三个智能工厂，也是我们的首个大家电智能工厂。大家有时间可以去到武汉，看一下我们在光谷的智能工厂，工厂环境也很好，旁边就是湖，设备也非常先进。大家去了以后你就会发现，它不像一个传统的、大家印象里的建筑工厂。它非常先进、非常智能，也有非常强的自动化，还有非常多的AI技术、非常先进的布局设计。那为什么要做智能的大家电工厂，我认为它有助于我们做高端，其次它对我们的工艺会有很大帮助，另外对我们的合作伙伴来说也是很大的帮助。以上这些可能都是我们在大家电这方面的投入方向。

　　我经常说，“国补”也好、竞争也好，它们可能在短期对我们会有些影响，但它不会影响我们长期的大方向。我们基本上还是按照既定的目标在往前推进。“2030年小米进到大家电的第一阵营”这个目标不会发生任何变化。

　　中金分析师Hanjing Wen：非常清楚。我们也期待公司后续在端侧AI，包括模型方面的惊喜。

　　（持续更新中。。。）